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王兴的处境就像几年前的刘强东但糟很多

2019-05-15 04:52:00来源:励志吧0次阅读

摘要:对闯过千团大战的美团而言,现在面临的可能是从未有过的挑战,王兴的挑战可能会远大于2010~2013年间的刘强东,那时的京东虽然高速成长,但被资金链断裂压力和传言困扰,但毕竟那时实物电商的模式和未来是相对清晰的,而现在团购的模式和盈利前程却充满变数。

成立5年来一路狂飙、备受资本市场追捧的美团,这次仿佛遇到了新的麻烦:虽然传出谋求新一轮融资的消息已经有几个月,各种小道消息满天飞,但到目前为止仍然没有终敲定,以至于为了改变被动局面,公司不得不在近就传播美团融资失败谣言者,发起了诉讼行动。

对一家明星创业企业而言,这显得有点不太正常。虽然资本市场的不确定性可能打消了部份投资人的积极性,但综观当今那些主要的互联公司,很多都有过在资本市场的低谷成功融资的经历,即便是在当下的中国市场,滴滴和饿了么也刚刚融到数亿美元。何况,美团所处的是一个年增长超过100%、被众多巨头觊觎的市场。

因此,尹生认为让美团这轮融资迟迟不能出结果的,应当不是投资意愿(实际上目前市场上可以投资的标的并不多),而更可能是价格。去年10月,我曾对美团估值70亿美元,这一估值在今年初敲定的那轮融资中得到了验证。但从那以来情势产生了重大变化,从而可能对投资人的预期和估值逻辑产生了重大影响:

一方面,由于迟迟看不到盈利的希望,美团的师傅Groupon在这期间继续挤泡沫目前市值只剩25亿美元,相比几年前IPO时已缩水近90%,另一家模式稍有不同、但也处于同一领域的公司Yelp的市值也大幅缩水超过8成,目前仅剩14亿美元。这会吓怕潜在的投资者。

另一方面,BAT这些手握重金的巨头突然加速布局生活服务O2O领域,比如百度高调宣布未来三年向糯米投入200亿元,阿里巴巴以及其旗下的支付宝也已经宣布了雄心勃勃的计划,这一点尹生在去年的估值时就已提到,即该领域在决定未来互联行业地位时的重要战略价值,可能会让BAT们不惜一切代价来抢占。

Groupon和Yelp的现状的确容易让人对团购作为一种商业模式的前途产生悲观,对这种模式而言,一个主要的悖论是:

不像实物商品可以很容易扩大产能、并且更少遭到交付时间限制,服务的供应很易遭到时间和服务能力的限制,这意味着好的供应商有很强的议价能力,而在用户一侧,由于服务设计和交付的不规则,过度的分散也让公司无法通过一体化来整合,本地化的特点又让用户与商户之间更容易建立直接的联系,这些都使用户变得易变、价格敏感并掌握议价权。

这可能会使美团处于一个非常糟糕的境地没法建立起真正的竞争壁垒和用户转移本钱:虽然它在范围上处于,但并不能将这类范围上的转变为规模经济优势,或其他先行优势,反而是范围越大亏得越多,从而不得不持续依赖外部融资,这又反过来稀释开创人和管理层的股份,并压缩在核心员工上的竞争力,同时,资金链的压力还可能迫使它转而向商户账期施压,这会降低其在商户端的竞争力。

这意味着,在很长一段时间内,像美团这样以本地生活服务为主的独立公司可能都很难盈利,在竞争压力下,公司任何效率提升所带来的价值终究都会转移到用户和商户手中。但对BAT则不同,它们都在各自的领域建立了牢固的商业模式,因此有机会通过交叉销售和补贴来解决盈利问题,而这意味着它们将在很长时间内在佣金率等方面对对手保持压力。

现实的情况是,自今年以来美团的市场份额似乎出现了不好的趋势下滑,虽然目前关于这一点各种数据源相互矛盾,还没法终究完全证实,比如美团官方提供的上半年市场份额是62%,但根据团800,美团6月份的市场份额仅为53.6%,而去年12月则为57%,根据易观,美团上半年市场份额为51.9%,而去年同期为56%。

因此,对美团的估值,可以假定三种情况:在种情况下,美团终会成为像BAT、京东这样的数百亿美元甚至上千亿美元的平台,这种可能性为40%(在去年10月份的估值中,我假定这一概率为60%);第二种情况也占40%,美团终被其他大的平台收购或控制;一种情况,美团保持了独立性并IPO,但像Groupon一样前程不明。

种情况可能发生在外部资本大笔延续的投入,公司战略履行持续强有力和继续采取进攻的战略,行业不产生重大的变化,比如成熟的商家可能会更多采用自主服务模式,因此进一步下降其转向对手的门槛;第二种情况可能发生在外部资本引入不顺畅,公司战略履行力下降,收入增长与交易额增长严重不匹配;第三种情况产生在履行力下降,交易额份额持续下滑,资本变现压力下流血IPO。

同时假定2015年的交易额为1100亿元,三种情况下未来几年的收入复合增长率预计分别达到80~120%,60~80%,20~60%,结合目前美国上市的大型互联公司的估值水平,分别给予3种情况下的2015年预期PSG为0.4、0.36和0.24,对三种情况分别给予103亿美元、65亿美元和41亿美元估值,综合估值75亿美元,这一估值水平反应了投资者目前所面临的更高风险。

这个估值相当于目前Groupon市值的近三倍,和年初那轮融资的估值相当,主要是由于佣金率相比持续降低(假定在前两种情况下佣金率为1.5%,后一种情况下佣金率为2.5%通过更加积极、但可能伤害长时间价值的变现战略实现,而2~2.5%是目前阿里巴巴和百度的货币化率水平,不过由于竞争压力未来几年团购的真实佣金率可能比这要低),以及成为类似BAT这样大型平台的风险上升而至,另外人民币贬值因素也有部份影响。

总的来说,对这家创业5年、闯过了千团大战的公司而言,现在面临的可能是从未有过的、但恶劣得多的挑战,王兴的挑战可能会远大于2010~2013年期间的刘强东,那时的京东虽然高速成长,但被资金链断裂压力和传言困扰,不过毕竟那时实物电商的模式和未来是相对清晰的,而现在团购的模式和盈利前程却充满更多的变数。

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